Как и при расчете прибыли, рассмотренном ранее, необходимо принять во
внимание учетную политику, принятую при вычислении чистой стоимости ак-
тивов. Особенно это относится к тому, оцениваются ли активы по первона-
чальной стоимости или же по наименьшей из двух величин - первоначальной
стоимости или рыночной стоимости, насколько часто активы переоцениваются
в связи с инфляцией и изменениями на рынке (в принципе активы могут на-
ходиться на счетах компании по завышенной цене, т. е. по цене выше той,
по которой они могут быть реализованы), как активы амортизировались с
течением времени и вычитаются ли долговые обязательства по текущей стои-
мости или по стоимости погашения. Дополнительно необходимо учесть также
то, как аналитики рассматривают конвертируемые облигации, которые могут
быть составной частью структуры капитала компании, т. е. при расчете NAV
принято исходить из того, что все конвертируемые облигации уже конверти-
рованы в обыкновенные акция.

С точки зрения инвестиционного дохода текущая стоимость активов, та-
ким образом, является важным фактором для коллективных инвестиционных
схем. Однако, как правило, чистая стоимость активов важна для
большинства других выпусков акций только в том смысле, что она указывает
на границу, ниже которой не должна падать цена акции, и основу, которую
промышленная компания может использовать как обеспечение под кредит.
Действительно, если цена акции компании опускается почти до чистой стои-
мости ее активов, это может привести к тому, что другое предприятие за-
хочет попытаться приобрести эту компанию только с целью ее ликвидации.
Необходимо учесть, что многие частные инвесторы переоценивают значение
текущей стоимости активов, считая, что именно она является истинной сто-
имостью компании. На большинстве рынков капитала это явно далеко от
действительности.

ДОХОДНОСТЬ КАПИТАЛА
До сих пор в этом разделе речь шла о наиболее важных коэффициентах,
используемых в оценке акций, и дивидендного дохода от них. Однако в на-
чале раздела упоминалось о том, что дивидендный доход стоит на втором
месте после доходности капитала. Действительно, можно было заметить, что
в отличие от облигаций сложные проценты, дисконтированные денежные пото-
ки или доходность к погашению не имеют отношения к оценке доходности
обыкновенных акций. Следует также отметить, что обыкновенные акции, пос-
кольку по ним обычно не выплачивается фиксированных дивидендов, всегда
обращаются по ценам, которые на рынке облигаций назывались бы "грязными"
(т.е. цены акции включает любые будущие дивиденды). Как следствие, это
практически всегда приводит к падению цены акции на размер дивиденда с
момента, когда акции котируются (или могут обращаться) как "экс-диви-
дендные".

Доходность капитала по акциям предсказать непросто, особенно в связи
с тем, что в отличие от облигаций они обычно не имеют даты погашения. В
задачи данного учебного пособия не входит изучение математической основы
модели ценообразования по капитальным активам, цель которой заключается
в оценке риска и потенциальной прибыли по акциям, но достаточно упомя-
нуть об отсутствии гарантий в отношении изменения цен на акции, особенно
за короткие отрезки времени.

ИЗМЕНЧИВОСТЬ
Последний фактор оценки акций, который будет рассмотрен в данном раз-
деле, - это изменчивость цены на акцию. В целях инвестиционного анализа
изменчивость акции сравнивается с ее отношением к рынку (или индексу,
представляющему рынок или его часть). Этот фактор называется "коэффици-
ентом бета". Он служит мерой эластичности процентного изменения цены ак-
ции по отношению к одновременному процентному изменению рынка (или ин-
декса). Величину "коэффициента бета" можно рассчитать только путем оцен-
ки зарегистрированных изменений стоимости во времени по сравнению с из-
менениями рынка за тот же период. Очевидно, что, чем больше имеется для
этого данных, тем надежнее результат.

Коэффициент бета рынка (или индекса) принимается за 1 (или 100), пос-
кольку он используется как базовый показатель. Поэтому логично, что со-
вокупная сумма всех значений беты также должна быть равна 1 (или 100).
Соответственно если бета акции выше 1, это означает, что при 10-процент-
ном повышении (или снижении) цен на рынке, цена на эту акцию поднимется
(или упадет) больше, чем на 10%, и наоборот, цена на акцию с бетой от 0
до 1 поднимется (или упадет) меньше, чем на 10%, Отрицательные значения
беты встречаются очень редко, т. е. это беты акций, цена которых меняет-
ся в направлении, обратном общему изменению рынка.
В действительности ценные бумаги с отрицательной бетой - первые кан-
дидаты для формирования хорошо диверсифицированного портфеля, снижая
риск без снижения доходности, но, как уже говорилось, они встречаются
очень редко. Большинство значений бета находится в диапазоне от 0,5 до
1,5, причем среднее значение (по определению) составляет 1,0.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Каково основное различие в подходах к доходу инвестора в облигации
и инвестора в акции?
2. Что беспокоит инвестора при использовании показателя дохода на ак-
цию?
2. Какой коэффициент чаще всего используется для инвестиционного ана-
лиза и каковы его недостатки?
4. Разъясните значение чистой стоимости активов для промышленных кон-
цернов. 5. Цена какой акции поднимется больше при повышении цен на рынке
- с бетой, равной
1,2 или 0,8?
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158