Основная разница между опционами и варрантами состоит в следующем:
варранты технически выпускаются компанией (у которой должен быть доста-
точный разрешенный к выпуску капитал для обеспечения будущего создания
акций, в то время как опционы создаются решением сторон сделки. Варранты
обычно действуют примерно до пяти лет, а опционы - часто только 9 меся-
цев или до двух лет.
Второй вид гибридных ценных бумаг - конвертируемые облигации, которые
уже рассматривались в предыдущих разделах. Эти продукты выпускаются эми-
тентом как облигации, но они имеют опцион (не требующий дополнительной
оплаты) на обмен этих облигаций на другой вид ценных бумаг (как правило,
обыкновенные акции).

Поскольку цены на акции со временем обычно повышаются (в результате
инфляции и успешного получения прибыли компанией), право на конверсию
повышает облигационный рейтинг этой ценной бумаги, в то время как паде-
ние цены базового инструмента частично (или полностью) компенсируется
уровнем доходности самой облигации. Опять же, как правило, решение о
конверсии принимает держатель этой ценной бумаги, возможно, по прошест-
вии какого-то времени, и если он решит не конвертировать, у него на ру-
ках останется исходная облигация до срока ее погашения.
Конверсия обычно производится, когда доход по акции превышает доход-
ность конвертируемой облигации. Поскольку на цене облигации всегда вы-
годно сказывается повышение цены базовой акции, эмитент при выпуске об-
лигации может назначить более низкий процент по купону, чем в случае вы-
пуска равноценной облигации без возможности конверсии.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Почему АДР считаются производными инструментами?
2. Опишите разницу между фьючерсным и форвардным контрактом.
3. В каких случаях опцион не является обязательством?
4. Какова разница между варрантами и опционами колл?
5. Опишите разницу в конверсии конвертируемых облигаций и варрантов.
5.1 БАЗОВЫЕ ПРИНЦИПЫ ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ

Суть определения цены производных инструментов заключается в том, что
они рассматриваются как альтернатива операции по базовому инструменту,
затем сравниваются любая экономия затрат и/или упущенные поступления для
получения эквивалентной цены для двух инструментов.
В этом разделе рассматривается по очереди каждый из пяти видов произ-
водных инструментов, описанных в разделе 5, и иллюстрируются принципы,
лежащие в основе ценообразования по этим инструментам.
АДР И ГДР
Для ценообразования этих инструментов важны два момента. Во-первых,
число базовых акций, представленных депозитарной распиской и, во-вторых,
влияние разницы в валютах базового инструмента и расписки.
ЧИСЛО АКЦИЙ
Этот расчет так же прост, как и кажется. Если АДР представляет пакет
из 4 базовых акций, то нужно всего лишь разделить цену АДР на 4, чтобы
получить ее эквивалент для внутреннего рынка.
РАЗНИЦА В ВАЛЮТАХ
Если акция на внутреннем рынке стоит 1 000 рублей, а курс рубля к
доллару США составляет 5 000 к 1, то эквивалентная цена за одну акцию на
внутреннем рынке равна 0,20 доллара США. Следовательно, если цена АДР
составляет 22 цента за акцию, существует потенциал для арбитража путем
продажи АДР и покупки базовых акций.
ДРУГИЕ СООБРАЖЕНИЯ СВЯЗАННЫЕ С ОБРАЩЕНИЕМ НА РЫНКЕ
При наличии ограничений в отношении покупки акций нерезидентами на
внутреннем рынке это может привести к появлению приемлемых расхождений
по двум типам акций. Кроме того, в краткосрочном плане может существо-
вать разница во времени выплаты дивидендов. Следовательно, нужно всегда
проверять, в одинаковой ли форме обращаются обе ценные бумаги (т. е.
обе, включая дивиденды или исключая дивиденды). Очевидно, что совершение
арбитражных сделок в данном случае зависит от физической и технической
возможности совершения короткой продажи по меньшей мере на одном из рын-
ков. Помимо этого, следует помнить, что средства, требуемые для покупки,
влекут за собой процентные затраты, а выручка от продажи, возможно, пот-
ребует маржинального покрытия.
ФЬЮЧЕРСЫ
Поскольку фьючерсный контракт - это обязательство на совершение или
принятие поставки базового инструмента в дату окончания срока действия
или до нее, всегда существует финансовое соотношение между ценой фьючер-
са и ценой наличного инструмента. Это неизбежно означает, что независимо
от реального соотношения в течение срока действия фьючерсного контракта
его цена должна слиться с ценой базового актива в дату окончания
действия фьючерса. По сути, фьючерсная цена определяется исходя из теку-
щей рыночной цены базового инструмента, процентных ставок (поскольку
этот инструмент связан с заемными средствами) [затраты хранение, стра-
ховку и транспортировку - для товарных фьючерсов] и любого дохода, не
полученного из-за отсутствия позиции по наличному инструменту. Теорети-
чески правильной будет та фьючерсная цена, в которой нет финансовой раз-
ницы (т.е. нет возможности арбитража) между покупкой (или короткой про-
дажей) базового инструмента и короткой продажей (или покупкой) фьючерса.
Реальность не допускает такой идеальной рыночной цены (даже если бы
все мнения об изменении цен совпадали), поскольку экономия за счет масш-
таба производства, различия в налогообложении и местоположении приводят
к различию финансовых и других затрат у разных пользователей.
Простой расчет фьючерсной цены - это цена базового инструмента плюс
проценты, сэкономленные за срок .
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158