е. фактически это
отрицательная величина), то говорят, что он "без денег".
ВРЕМЕННАЯ СТОИМОСТЬ
Временная стоимость - это часть премии, остающаяся после вычитания из
нее внутренней стоимости. Следовательно, премия по опциону может состо-
ять: полностью из временной стоимости или из внутренней и временной сто-
имости. Таким образом, временную стоимость нельзя рассчитать прежде, чем
будет определена внутренняя стоимость.
Поскольку опцион - это право, но не обязанность для его держателя (и,
таким образом, он может остаться неиспользованным, т. е. неисполненным),
временная стоимость отражает готовность инвестора заплатить премию за
остаток риска того, что опцион приобретет внутреннюю стоимость с текуще-
го момента до момента экспирации.
Итак, можно сказать, что цена опциона равна тому, что один инвестор
готов платить за это право по сравнению с тем, что другой инвестор готов
получить за обязательство поставки базового актива по цене исполнения.
Модели, используемые для определения теоретической цены опциона, в
большой степени опираются на уровень изменчивости, выбранный для модели.
Поскольку этот фактор, в лучшем случае, может быт* оценен только прибли-
зительно, ценообразование по опционам можно считать неточной наукой.
ВАРРАНТЫ
Варранты, по сути, то же самое, что и опционы и, следовательно, для
расчета их цены применяются те же модели. Главное различие между варран-
тами и опционами заключается в том, что обычный срок действия варранта
(т. е. с момента его выпуска) составляет от пяти до десяти лет, в то
время как срок действия опциона может быть от одного дня до примерно
двух лет максимум. Обычный срок действия опционов на отдельные акции -
максимум до девяти месяцев.
Реальное ценообразование по варрантам особенно ясно показывает, что
снижение временной стоимости происходит не по прямой линии. Это означа-
ет, что если варрант (до окончания срока действия которого остается
шесть месяцев) имеет цену 60, и эта цена состояла только из временной
стоимости (т. е. внутренней стоимости не было и, следовательно, варрант
был "без денег"), нельзя сделать вывод, что через три месяца цена вар-
ранта составит 30. Временная стоимость снижается очень медленно в начале
существования продукта, но резко падает в последние две-три неделя срока
его действия. И действительно, варрант "глубоко при деньгах" (с очень
высокой внутренней стоимостью) может иметь очень маленькую или нулевую
временную стоимость, и, следовательно, его цена будут меняться пункт в
пункт с изменением цены базового инструмента, в то время как в начале
его существования между ценами этих двух инструментов была незначи-
тельная корреляция. Такое явление называется эффектом финансового рыча-
га.
ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
Этот эффект можно продемонстрировать на основе следующего примера.
Цена акции = 10, цена исполнения варранта = 11, цена варранта = 2
[фактическая цена покупки права 13 (11 + 2)]. Предположим, что инвестор
может потратить 100.
На 100 можно купить: 10 акций (10 х 10) или 50 варрантов (50 х 2),
Если цена акции поднимется до 13, цена варранта может увеличиться до
4.
Инвестиция в акции в размере 100 теперь стоит 130 (10 х 13), но ин-
вестиция в варранты стоит 200 (50 х 4).
Можно увидеть, что цена акции поднялась на 30%, а варранта - на 100%,
и коэффициент финансового рычага составил 3,3 к 1, т. е. от той же ин-
вестиции прибыль гораздо выше. Однако следует отметить, что если бы цена
акции упала, то процентное снижение цены варранта также могло бы превы-
сить более чем в три раза процентное снижение цены акции.
Что касается варранта "при деньгах", эффект финансового рычага здесь
совершенно иной.
Например, цена акции == 20, цена исполнения варранта = 11, цена вар-
ранта = 10 [фактическая цена покупки права 21(11 + 10)]
Предположим, что инвестор опять же может потратить == 100.
На 100 можно купить: 5 акций (5 х 20) или 10 варрантов (10 х 10).
Если цена акции поднимется на 30% (для сравнения с первым случаем),
цена акции будет 26, а цена варранта может вполне увеличиться не более
чем до 15 (также эквивалент цены 26).
Инвестиция в акции теперь стоит 130 (5 х 26), но инвестиция в варран-
ты стоит 150 (10 х 15). В этом случае варрант поднялся в цене только на
50% по сравнению с 30%-ным повышением цены акций, а коэффициент финансо-
вого рычага снизился до 1,67 к 1.
Эти примеры показывают, что эффект финансового рычага уменьшается по
мере увеличения внутренней стоимости и, наоборот.
Как и опционы, варранты можно оценивать с помощью моделей ценообразо-
вания. Однако здесь существуют все те же проблемы в том смысле, что мно-
гие факторы моделирования - изначально неизвестные (или переменные) ве-
личины.
КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ОБЛИГАЦИИ
Как АДР и ГДР, эти инструменты всего лишь гибридные производные про-
дукты. Причина этого в том, что стоимость этих инвестиций полностью оп-
лачивается с самого начала (т. е. полная стоимость не зависит от
дальнейших или дополнительных платежей). Однако, с точки зрения ценооб-
разования, они очень различаются.
Цена конвертируемой облигации первоначально зависит от прилагаемого к
ней купона, как если бы это была обыкновенная облигация. Следовательно,
она всегда будет иметь базовую стоимость, равную ее облигационным харак-
теристикам. Если цена конверсии намного выше текущей рыночной цены ак-
ции, наличие элемента конверсии приведет к тому, что долгосрочные инвес-
торы будут согласны на меньшую доходность, чем по обычной облигации.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158