Для многих предприятий выход на рынок ценных бумаг заканчи-
вается с первой же эмиссией. Как нам представляется, это связано с
тем, что руководители предприятий-эмитентов часто недовольны ре-
зультатами продажи своих акций. Многие из них рассматривали этот
рынок в качестве своеобразного и более дешевого заменителя бан-
ковских кредитов, не задумываясь над тем, что акционеры становятся
совладельцами компании и с их мнением придется считаться. В даль-
нейшем руководители компаний предпочитают обходиться без новых
эмиссий.
Фондовый рынок Украины, состоящий из большого количества
субъектов, во многом еще не устоявшийся и до конца не сформиро-
вавшийся (схема 3), имеет один элемент, который существенно влияет
на неустойчивый характер взаимоотношений между субъектами рын-
ка ценных бумаг и связан с ролью финансовых посредников. Если,
например, американская или английская компания осуществляет эмис-
сию своих ценных бумаг, то почти всегда в этом участвуют фирмы,
специализирующиеся на операциях с ними. Без их деятельности прак-
тически невозможно грамотно сконструировать выпуск ценных бумаг,
так как только они, досконально зная положение на рынке ценных
бумаг, в состоянии определить оптимальную стратегию привлечения
средств инвесторов. К тому же следует учитывать, что на западных
рынках значительный объем ценных бумаг размещается с помощью
подписки. В этом случае прибыль инвестиционной компании напря-
мую зависит от ее возможностей найти инвесторов, способных в кратчай-
ший срок приобрести выпущенные ценные бумаги.
13
Государственные органы,
регулирующие рынок ценных бумаг
Комиссия по ценным бумагам
Министерство финансов
Национальный банк
Министерство экономики
Фонд государственного имущества
Антимонопольный комитет
Корпоратизируемые
и приватизируемые
предприятия
Юридические лица —
субъекты предпринима-
тельской деятельности
Государство:
Национальный банк
Министерство финансов
Местные органы власти
Граждане
Государства
Институциональные
инвесторы:
- страховые компании
- пенсионные фонды
- инвестиционные фонды
Обычные инвесторы
Саморегулирующиеся организации
участников рынка ценных бумаг
Украинская ассоциация торговцев
ценными бумагами
Украинская ассоциация
доверительных обществ,
инвестиционных фондов и компаний
Специализированные организации
по учету, хранению и расчетам
за ценные бумаги
Национальный депозитарий
Клиринговый банк
Финансовые посредники
Торговцы ценными бумагами
Инвестиционные фонды
Банки
Доверительные общества
Фондовые биржи
Страховые компании ____
Инфраструктура рынка ценных бумаг
Семинары и курсы
профессионального образования
Аудиторские и консультационные
фирмы
Специализированные производства
бланков ценных бумаг
Специализированная пресса_____
Схема 3. Субъекты фондового рынка Украины
14
В Украине же, по крайней мере до последнего времени, торговцы
ценными бумагами не играли сколько-нибудь заметной роли в ходе
первичной их эмиссии, хотя в нашей стране на 01.01.98 их зарегист-
рировано 813 (для сравнения в Японии таковых 120), в том числе
21 коммерческий банк. На 01.01.98 на фондовом рынке Украины осу-
ществляли свою деятельность около 1000 профессиональных участ-
ников, в частности регистраторы ценных бумаг, организаторы торгов-
ли, хранители ценных бумаг и депозитарии. Общий объем торгов на
организованно оформленных рынках в 1997 г. составил 762 млн. грн.,
что в 15,8 раза больше, чем в 1996 г. Как свидетельствует практика, у
руководителей многих отечественных компаний сложился определен-
ный стереотип выхода на рынок с собственными ценными бумагами,
начисто отвергающий услуги финансовых посредников. Особенно
сильно эта идеология опоры на собственные силы проявляется при
выборе способов первичного размещения акций. Мотивы такого по-
ведения различны и имеют, как правило, объективный характер.
Многое зависит от вида деятельности акционерной компании. Не
случайно именно коммерческие банки наиболее последовательно
придерживаются стратегии самостоятельной работы на первичном
рынке своих акций. Во-первых, высокая доходность банковского биз-
неса обеспечивает и высокий спрос на их акции. Во-вторых, при созда-
нии почти всех коммерческих банков уже изначально закладывался
принцип первоочередного размещения подавляющего объема новых
эмиссий среди учредителей и влиятельных акционеров. В-третьих,
банковский топ-менеджмент опасается, что даже незначительная поте-
ря контроля за эмиссией акций способна привести к нежелательному
перераспределению власти среди акционеров банка. Понятно, что во
всех этих случаях банки либо не нуждаются в услугах профессио-
нальных посредников, либо не желают пользоваться ими.
При оценке последствий такой стратегии для развития фондового
рынка следует учитывать, что место, занимаемое ими среди украинских
эмитентов, исключительно высоко. Однако уровень капитализации фон-
дового рынка, т. е. показатель отношения акций в обращении к совокуп-
ному валовому продукту, настолько низкий, что мы даже не можем на-
звать наш фондовый рынок развивающимся. Чтобы достичь надлежаще-
го уровня, необходимо увеличить его в десятки и сотни раз.
В то же время, если говорить о фондовом рынке как составном
элементе финансового рынка и назначении его секторов, то наглядно
его структуру можно представить в виде схемы 4.
15
Фондовый рынок
Рынок инструментов займа (облигации, государственные казначейские обязательства, векселя) Рынок инструментов недвижимости (акции открытых акционерных обществ, созданных в процессе приватизации)
Рынок инструментов инвестиций (акции, инвестиционные сертификаты, сберегательные, депозитные сертификаты)
Рынок производных инструментов (фьючерсы, опционы, варранты)
Схема 4.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90