Украинское законодательство о ценных бумагах пока далеко от
совершенства. В нем отсутствуют многие понятия, привычные для ци-
вилизованного рынка ценных бумаг. Основной проблемой, конечно
же, является отсутствие нормальной процедуры перехода права соб-
ственности на ценные бумаги. Множество проблем могут создать та-
кие незначительные, на первый взгляд, вопросы, как определение поня-
тия "торговец ценными бумагами" или порядок осуществления "ан-
деррайтинговых" функций. Естественно, перечислить все проблемы
законодательства невозможно, поэтому коротко остановимся лишь на
некоторых из них.
Физическая форма обращения. Несмотря на Указ Президента
Украины от 25.05.94 "Об электронном обращении ценных бумаг и
Национальном депозитарии", в соответствии с которым ценные бума-
ги могут выпускаться в дематериализованной форме (в виде записей
22
на счетах в электронной системе обращения ценных бумаг), многие
законодательные акты значительно ограничивают такие возможности.
Прежде всего существует внутреннее противоречие со ст. 1 Закона
УССР "О ценных бумагах и фондовой бирже", в соответствии с которой
"...именные ценные бумаги, если иное не предусмотрено этим законом
или в них не указано, что они не подлежат передаче, передаются путем
полного индоссамента (передаточной записи, которая свидетельствует
о переходе прав по ценной бумаге к другому лицу)".
Ведение книги регистрации акций. В соответствии со ст. 4
Закона УССР "О ценных бумагах и фондовой бирже", предприятие
самостоятельно ведет Книгу регистрации именных акций. В ней ото-
бражается движение именных акций, включая информацию о каждой
акции, ее собственнике, времени приобретения и количестве акций у
каждого из акционеров. Закон не определяет юридическую силу ин-
формации, включенной в Книгу. Однако учитывая фактически полное
отсутствие материализованных ценных бумаг, которые могли бы под-
твердить право собственности акционера на эту бумагу благодаря ин-
доссаменту, и то, что Книгу регистрации акций, являющуюся в связи с
этим основным документом, который подтверждает право собственно-
сти инвестора на акции, ведет сам эмитент, существует значительный
риск повторения в Украине ситуации с исключением из Книги регис-
трации акций "неудобных" акционеров подобно той, которая про-
изошла на Красноярском алюминиевом заводе.
Валютное регулирование. К сожалению, до конца не отрегули-
рован вопрос о необходимости получения лицензии НБУ на приобре-
тение ценных бумаг украинских предприятий иностранными инвестора-
ми. Поскольку ценные бумаги украинских предприятий являются ва-
лютными ценностями, то их приобретение тем или иным образом
может быть отнесено к валютным операциям. Как правило, проведение
таких операций требует генеральной или индивидуальной лицензии
НБУ за исключением некоторых операций, определенных Декретом
Кабинета Министров Украины "О режиме валютного регулирования и
валютного контроля". В то же время НБУ никак не ограничивает возмож-
ность приобретения акций украинских предприятий иностранными инвес-
торами как на вторичном рынке, так и при создании предприятий с инос-
транными инвестициями.
Налогообложение прироста капитала. В Украине отсутствует
какая-либо особая форма налогообложения прироста капитала. При-
быль, полученная от изменения курсовой стоимости ценных бумаг,
23
облагается налогом как обычная прибыль, полученная от производ-
ственной деятельности (по ставке 30%).
Проблемы с эмиссионным доходом. Достаточно долго укра-
инское законодательство никак не определяло необходимость упла-
ты корпоративного налога с эмиссионного дохода. С одной стороны,
такое налогообложение как будто выглядит нелогичным, а с другой —
законодательство непосредственно не освобождало украинские пред-
приятия от уплаты налога. Ситуация прояснилась с принятием Закона
"О налогообложении прибыли предприятий", который впервые опре-
делил, что эмиссионный доход не является прибылью предприятий и
не подлежит налогообложению.
Ограничение на выпуск облигаций акционерными обще-
ствами. Законодательство о ценных бумагах разрешает акционер-
ным обществам выпускать облигации лишь после полной оплаты всех
выпущенных акций и на сумму, не превышающую 25% уставного
фонда. Несомненно, это может создать серьезные проблемы для при-
влечения инвестиций акционерными обществами, особенно теми,
у которых реальная стоимость активов значительно превышает акци-
онерный капитал. В то же время акционерный капитал предприятия
будет определяться номинальной стоимостью акций, а не суммой, при-
влеченной от эмиссии (включая эмиссионный доход), или рыночной
стоимостью акций.
Отсутствие концепции защиты прав меньшинства. В украин-
ском законодательстве фактически не предусмотрена система защиты
прав меньшинства. Это проявляется не только в отсутствии концеп-
ции аккумулирования голосов, имеющейся во многих странах, но и в
значительных сложностях, которые возникают перед акционерами при
попытке включения в повестку дня интересующих их вопросов. К тому
же, не имея доступа к информации об акционерах, они не могут полу-
чить их доверенности на голосование по определенным вопросам
(proxy). В то же время администрация предприятия, которая отвечает
за ведение Книги регистрации акций, может получить фактически ни-
чем не ограниченный доступ к такой информации и, естественно, ис-
пользовать ее в своих целях. Существуют и другие проблемы, связан-
ные с защитой интересов меньшинства, которые ставят инвесторов в
зависимое положение от администрации.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90