Этот фактор риска особенно суще-
ственен на переходных этапах развития экономики. От политики
правительства, состава кабинета и т. д. напрямую зависят многие
из перечисленных выше факторов риска,
Кроме того, для российского рынка, особенно рынка ценных
бумаг, очень большое значение имеет неразвитость инфраструкту-
ры, что приводит к возникновению технических рисков. Отсут-
312 Раздел II. Управление предприятием
ствие развитых депозитарных и клиринговых систем, а также сме-
щение основного оборота по ценным бумагам в сторону внебирже-
вого рынка обусловливает высокий уровень риска ликвидности,
практически полное отсутствие гарантий исполнения обязательств
по сделкам с ценными бумагами. Уровень развития инфраструкту-
ры российского рынка не обеспечивает участникам реализации ос-
новного принципа-принципа поставки ценных бумаг против пла-
тежа. К техническим рискам можно также отнести риск того, что в
связи с отсутствием четкого законодательного порядка регистра-
ции владельцев акций при вторичном обращении, условия регист-
рации в реестре акционеров в любой момент могут измениться в
неблагоприятную сторону, например, в связи с необходимостью
предоставления дополнительных документов, с увеличением платы
за регистрацию, "переездом" реестродержателя и т. п. Выпуск ак-
ций может быть просто признан регистрирующим органом неза-
конным.
Степень рискованности инвестиций зависит также от формы,
в которой они осуществляются. Инвестиции могут быть произведе-
ны, например, в форме выкупа целого предприятия частным лицом
или корпоративным капиталом. Также приобретение обычно про-
изводится за счет другого инвестора, который до определенного
момента предпочитает оставаться в тени. Подобную форму инве-
стиций принято называть венчурной. Венчурный (развивающий-
ся) капитал характерен активной позицией. Поскольку капитал
вкладывается в конкретное предприятие, инвестор активно вме-
шивается в дела этого предприятия (назначает руководство, опре-
деляет политику и т. д.), чтобы минимизировать свой риск. Инве-
стиции в форме венчурного капитала характеризуются повышен-
ным риском из-за отсутствия диверсификации и ликвидности.
Альтернативная форма вложения капитала - портфельные
инвестиции, когда инвестор вкладывает средства в портфель цен-
ных бумаг, различающихся по доходности и рискованности. Таких
инвесторов принято называть институциональными. К ним отно-
сятся страховые компании, пенсионные фонды, открытые инвести-
ционные (взаимные) фонды, индивидуальные инвесторы. Портфель-
ный инвестор, как правило, пассивный. Сам инвестор не включен в
процесс управления. Но взамен он обычно имеет высокую ликвид-
ность инвестиций, которая позволяет ему их изъять или изменить
направление инвестирования. Портфель инвестиций институцио-
нальных инвесторов в большинстве случаев содержит от 50 до 500
видов ценных бумаг. Нижний порог определяется необходимым
уровнем диверсификации, при ее дальнейшем увеличении риск уже
меняется незначительно. С ростом величины активов при заданном
уровне диверсификации растут размеры ценных бумаг каждого вида.
Поскольку большие доли капитала одного эмитента очень трудно
продать на рынке ценных бумаг без значительных потерь (их пред-
ложение на продажу сразу снижает курс), крупные институцио-
7. Риск-менеджмент 313
нальные инвесторы стараются не концентрировать у себя слишком
большие пакеты. Отсюда число видов ценных бумаг в их портфелях
растет.
Современный этап развития рынка ценных бумаг в России
характеризуется тем, что практически вс инвестиции, в том числе
и портфельные инвестиции институциональных инвесторов, осу-
ществляются в среде венчурного капитала, то есть высокориско-
ванного капитала, несущего высокие предпринимательские риски.
Прежде чем сделать конкретные вложения, инвестор реализует
следующие действия:
Определение цели инвестиции (соответствует ли конкрет-
ное вложение целям инвестора). Главная задача-максимизировать
свой доход и минимизировать риск. Однако требования к доходу у
разных инвесторов различны. Например, частный инвестор-пен-
сионер и пенсионный фонд существенно отличаются своим подхо-
дом. Человек, как правило, беспокоится о немедленном стабильном
доходе. Институциональный инвестор ориентируется на более дли-
тельную перспективу, стараясь максимизировать свой доход в про-
должительном интервале времени, измеряемом годами.
Анализ инвестиции, включающий анализ по секторам эконо-
мики (такими секторами являются различные отрасли экономики,
также группы предприятий разного размера и разной стадии раз-
вития), а также предметный анализ, при котором предметом иссле-
дований является конкретное предприятие и конкретные финансо-
вые инструменты. При этом используют относительный, фактор-
ный и динамический подходы. Относительный подход основывает-
ся на сравнении привлекательности инвестиций в акции с инвести-
циями в облигации и инструменты денежного рынка. Факторный
базируется на сопоставлении активов, доходов, дивидендов, денеж-
ных потоков компаний, в которые инвестор собирается вложить
средства. Динамический подход опирается на сравнение предыду-
щей деятельности компаний, текущего положения (масштабов и
эффективности операций) и перспектив роста.
Разработка стратегии инвестирования, которая призва-
на отражать цели инвесторов (определенные требования) к уровню
дохода и степени риска.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214